深圳商报·读创客户端记者李耿光
8月22日，私域运营领域领先的产品驱动SaaS解决方案供应商——深圳小鹅网络技术有限公司（以下简称“小鹅通”）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司担任独家保荐人。
根据招股书，小鹅通成立于2015年2月，从教育培训类SaaS起家，满足教育培训、知识付费、企业培训等行业的需求，在微信生态中打造自己的网校或在线教培平台。其业务分为电商、数字化营销及CRM三大模块，为每个功能模块提供技术和运营基础。2020年上半年， 小鹅通的服务范围从原来的教育扩张到了金融、零售、旅游等各行各业。
根据灼识咨询报告，以2024年的收益计算， 小鹅通 位列中国交互型私域运营解决方案供应商第一名、私域运营解决方案供应商前三名，且在 2022年~2024年期间，其是中国前五大私域运营解决方案供应商中 “以收益衡量增长最快”的企业。
招股书显示，截至最后实际可行日期（2025年8月15日），小鹅通创始人、控股股东及最终控制人鲍春健（BagBao）共计控制公司股东大会上全部投票权的44.92%。
小鹅通成立以来获得过多次融资，最后一轮融资是在2021年7月，当时估值为50.95亿港元。其股东包括腾讯（持股16.82%）、GC RSV-I Holdings高成投资（持股10.47%）、喜马拉雅（持股7.01%）、好未来教育集团（持股5.16%）、IDG资本（持股3.85%），以及启明创投、纪源资本、北京洛可可科技等。
业绩方面，小鹅通近年收入增长迅速，但仍未实现盈利。
招股书显示，小鹅通2022年、2023年、2024年营收分别为2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元，复合年增长率为32.0%；毛利分别为1.62亿元、3亿元、3.89亿元，复合年增长率为54.9%；期内亏损分别为3400万元、3705万元、1508万元。
2025年上半年，小鹅通营收为3.06亿元，上年同期的营收为2.42亿元，同比增长26.4%；毛利为2.31亿元，上年同期为1.84亿元，同比增长25.5%；期内亏损为582.4万元，上年同期的期内亏损为773.5万元，亏损有所减少。三年半公司累计亏损9195.4万元。
截至2022年、2023年、2024年，小鹅通经调整净利分别为-2.73亿元、-3147万元、6631万元；2025年上半年经调整净利为5883万元。
2022年~2024年及2025年上半年，小鹅通的毛利率分别为54.3%、72.3%、74.8%及75.5%，反映出SaaS模式的规模效应。
截至2025年6月30日，小鹅通拥有1838名关键客户。2022年~2024年及2025年上半年，小鹅通每名关键客户的平均收入分别为7.77万元、10.26万元、11.16万元及12.82万元；同期，关键客户的收入占比分别为7.1%、19.3%、29.9%以及38.1%。
此外，2022年至2025年上半年，小鹅通的净收入留存率分别为115.9%、128.4%、117.0%以及117.5%。
经营现金流方面，2024年公司录得1.08亿元经营活动净现金流入，显示主营业务已具备现金创造能力；但2025年上半年现金流骤降至720万元，同比下降47%，近乎腰斩。
记者梳理招股书发现，小鹅通存在供应商依赖。
2022年至2025年上半年，前五大供应商采购额占总采购额的比例分别为61.8%、62.6%、64.7%、66.9%，呈逐年上升趋势；其中最大供应商采购占比始终维持在39.2%-47.6%之间。招股书披露，供应商主要为云计算、软件服务提供商，高度依赖单一供应商可能导致“成本议价能力弱”“供应中断风险”。
需要注意的是，作为技术服务商，小鹅通主要为商户提供搭建知识店铺、线上直播教学及知识付费等功能，但是其频因合规问题，被监管处罚和消费者投诉。
据澎湃新闻报道，小鹅通平台上商户涉嫌虚假宣传、诱导消费的投诉，但平台责任缺位，对违法商户处置不力。公开资料显示，小鹅通在2023年11月曾因“未尽到平台义务，存在网络交易违法行为”被深圳市市场监督管理局处以5万元罚款。
日前，广东证监局披露的一则《行政处罚决定书》（〔2024〕38号）显示，广东一男子吴某平通过在深圳小鹅网络技术有限公司运营的知识付费平台（简称“小鹅通平台”）非法荐股、收取分成，被处以200万元的罚款，并被没收从事非法证券投资咨询违法所得255万余元。
近期，还有消费者投诉小鹅通平台商家下单后资料不符且拒不退款、未签合同被收平台维护费且课程质量差等问题。
2025年至今，“电诉宝”受理投诉中涉及的数字零售领域电商服务商用户有效投诉显示(依据投诉量排行)，“小鹅通”排名第3位。最新评级为“不予评级”。
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